2017-11-27 00:00:00 來源: 點(diǎn)擊:3406 喜歡:0
本文搏實資本投研部以IPO否決案例如意情生物科技股份有限公司以及成功過會企業(yè)福建傲農(nóng)生物科技集團(tuán)股份有限公司為對象,對比分析兩者共同涉及到的財務(wù)不規(guī)范、內(nèi)部控制、信息披露等問題,供擬上市企業(yè)參考借鑒。
雖然我國對農(nóng)業(yè)行業(yè)的支持力度很高,但就IPO而言,農(nóng)業(yè)企業(yè)終止 IPO 申請的比例遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。在2017年8月30日如意情生物科技股份有限公司首發(fā)就未通過。但也絕非是禁止農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO,早在半個月前同是農(nóng)業(yè)大行業(yè)的福建傲農(nóng)生物科技集團(tuán)股份有限公司成功通過證監(jiān)會發(fā)審委的審核,接下來我們就對比分析兩家企業(yè),看看農(nóng)業(yè)企業(yè)上市路上究竟有哪些坑?
一、公司概況
(一)如意情生物科技股份有限公司
如意情前身是成立于2010年6月份的武漢如意食用菌,是一家以鮮品食用菌研發(fā)、工廠化培植及銷售為主營業(yè)務(wù)的公司,目前公司的主要產(chǎn)品為金針菇,海鮮菇、白玉菇、蟹味菇、杏鮑菇與雙孢菇現(xiàn)處于小批量研發(fā)試產(chǎn)階段,公司金針菇日產(chǎn)能達(dá)293 噸左右,位列國內(nèi)工廠化金針菇產(chǎn)能前三位。
公司擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市,計劃募集資金4.5億元,除8932.85萬元用于償還銀行借款外,其余將投向如意情20萬瓶食用菌新建和工程技術(shù)研究中心擴(kuò)建項目。
(二)福建傲農(nóng)生物科技集團(tuán)股份有限公司
成立于2011年,從成立到上市,傲農(nóng)只用了短短6年時間。其主營業(yè)務(wù)包括飼料、生豬養(yǎng)殖、獸藥動保、原料貿(mào)易等核心產(chǎn)業(yè),并搭建了豬 OK 豬場管理信息化系統(tǒng),以下游客戶養(yǎng)殖數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),推進(jìn)對下游客戶的融資支持等全方位服務(wù)。目前公司的主要產(chǎn)品為豬用飼料,包括乳豬教槽配合飼料 、乳豬配合飼料 、乳豬濃縮飼料 、哺乳母豬配合飼料 、妊娠母豬配合飼料 、育肥豬配合飼料 、育肥豬濃縮飼料 、育肥豬預(yù)混合飼料等等。
公司在上交所上市,行 6000 萬股,募集資金 94738 萬元,其保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安。募集資金主要用于投資建設(shè) 6 個項目及補(bǔ)充流動資金, 其中包括 3 個新建(擴(kuò)建)飼料生產(chǎn)項目、1 個研發(fā)中心項目、1 個信息化建設(shè)項目,1 個原種豬核心育種場項目。
從上面介紹,我們可以看出如意情產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一,而傲農(nóng)生物則相對豐富,不僅對豬的類型進(jìn)行細(xì)分,而且針對同一種豬也有多種產(chǎn)品。
二、公司營業(yè)狀況分析
如意情財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2017年上半年,如意情實現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元,凈利潤3187.25萬元,2014-2016年實現(xiàn)營業(yè)收入4.05億元、5.72億元和5.41億元,同期凈利潤為-3293.2萬元、8527.56萬元和8729.37萬元。2014 年至2016 年營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)15.66%。報告期內(nèi)公司的主營業(yè)務(wù)收入分別為3.99億元、5.63億元、5.33億元和2.5億元,占當(dāng)期總營收的比例超過98%。因此從財務(wù)數(shù)據(jù)來看,并不存在大的問題。但是如意情在招股書中提示,如果因居民消費(fèi)習(xí)慣變化導(dǎo)致金針菇消費(fèi)量下降,抑或由于市場競爭導(dǎo)致金針菇市場價格大幅下降,公司將面臨因產(chǎn)品過于集中導(dǎo)致業(yè)績下降的風(fēng)險。而過度依賴金針菇的收入則成為了公司的軟肋。
比較而言,傲農(nóng)生物2014 年至 2017 年 6 月 30 日的營業(yè)收入分別為 41.84 億元、40.13 億元、49.78 億元和 22.64 億元,凈利潤分別為 3922.08 萬元、3864.94 萬元、1.84 億元和 7458.29 萬元,其中,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為 3942.32 萬元、8451.60 萬元、8764.57 萬元和 6063.95 萬元,顯示出較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。但是,在迅速成長的背后,福建傲農(nóng)也存在一些問題。截至 2017年6 月 30 日,公司合并報表總負(fù)債 13.23 億元 , 其中流動負(fù)債高達(dá) 11.33 億元;報告期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為 66.14%,流動比率為 0.84%;公司負(fù)債率較高,償債能力指標(biāo)較弱,且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司流動比率 1.50%。
同樣是存在問題的兩家上市公司,為什么卻有不同的命運(yùn)呢?接下來我們就發(fā)審委質(zhì)疑問題做深入分析。
三、發(fā)審委詢問問題重點(diǎn)分析
(一)如意情生物科技股份有限公司
針對如意情,發(fā)審委關(guān)注點(diǎn)主要集中在以下三點(diǎn):
關(guān)注點(diǎn)一:財務(wù)不規(guī)范問題
發(fā)行申請文件披露,報告期2014-2016年度產(chǎn)品銷售毛利率為5.52%、24.34%、23.91%。單位成本分別為5.51元/公斤、4.67元/公斤、4.33元/公斤,公司單位成本下降,公司稱研發(fā)菌種獲得成功成功,生物轉(zhuǎn)化率和單產(chǎn)提高約10%,并推廣到四個廠,單產(chǎn)增加的效果在2015年開始體現(xiàn)。由于單產(chǎn)增加,單位平均成本下降;另一方面,主要生產(chǎn)原材料價格持續(xù)走低。
但是,公司單位成本仍高于同行業(yè)公司,更有公司2014年度向十大經(jīng)銷商中的四家以低于成本價銷售,并未作出合理解釋,這引發(fā)我們對公司運(yùn)營規(guī)范問題以及持續(xù)盈利能力的擔(dān)憂。我們從公司披露的信息分析,最有可能是公司產(chǎn)品品質(zhì)不穩(wěn)定,2014 年的生物轉(zhuǎn)化率不及競爭對手,為搶占市場份額,導(dǎo)致整體售價偏低,而針對個別經(jīng)銷商的低價銷售就不得不發(fā)揮我們個人想象了。
另外,在銷售和回款方面,公司未簽訂合同直接銷售的金額分別為1,184.54萬元、815.38萬元、443.14萬元。而通過第三方回款的金額為22,723.80萬元 、28,137.52萬元 、20,687.17萬元,報告期還存在部分現(xiàn)金回款的情形。
對于經(jīng)銷商管理方面,公司每年會根據(jù)經(jīng)銷商的銷售情況,對合作對象進(jìn)行調(diào)整,加強(qiáng)與經(jīng)營能力強(qiáng)、業(yè)績好、信用好的經(jīng)銷商的合作,淘汰經(jīng)營能力弱、業(yè)績不好、信用度不好的經(jīng)銷商。公司每年會與經(jīng)銷商簽訂《經(jīng)銷合同》,公司給予經(jīng)銷商的信用政策為次月20日內(nèi)結(jié)清上月貨款。而針對回款問題,公司稱在經(jīng)銷過程中,個人及個體工商戶客戶通過個人賬戶轉(zhuǎn)款為行業(yè)普遍現(xiàn)象,賬戶收取經(jīng)銷商個人卡支付貨款的情形,這種情形包括兩種情況:(1)銷售客戶(經(jīng)銷商)本身即是個體工商戶,其支付貨款的賬戶即為其同名賬戶或者其配偶賬戶進(jìn)行回款;(2)在簽署經(jīng)銷商協(xié)議時或者之后,經(jīng)銷商書面指定某個人及某賬戶作為其回款賬戶。根據(jù)公司相關(guān)規(guī)定,若經(jīng)銷商為回款方便,在簽署經(jīng)銷商協(xié)議或者之后,必須書面指定其他賬戶進(jìn)行貨款支付。經(jīng)銷商指定的其他賬戶進(jìn)行支付,其指定的賬戶是有限的(同一個經(jīng)銷商所指定的支付賬戶不會超過5個)和穩(wěn)定的(同一個經(jīng)銷商所指定的支付賬戶不會更換)。因此,公司在這些方面雖然具有一定的內(nèi)控措施,但是在執(zhí)行效果存在較大不足。
關(guān)注點(diǎn)二:信息披露不詳問題
公司主要采用經(jīng)銷商模式,銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國 25 個省、市及自治區(qū),并與超過50 個經(jīng)銷商建立長期合作關(guān)系。公司金針菇主要銷往農(nóng)貿(mào)市場、超市,終端客戶主要為家庭、餐飲行業(yè)經(jīng)營者。因此,公司研制了適合各個工廠環(huán)境的金針菇工廠化生產(chǎn)生育管理工藝,不僅單產(chǎn)高,而且干度好,耐儲存,最大限度地保持了流通到終端時的新鮮度。另外,公司要求經(jīng)銷商選擇具備長途運(yùn)輸能力和冷凍車的物流公司,以確保產(chǎn)品的鮮度與品質(zhì),運(yùn)費(fèi)由經(jīng)銷商承擔(dān)。(公司只在有外設(shè)倉庫時承擔(dān)從公司到外設(shè)倉庫的運(yùn)費(fèi))由于近年來高速公路網(wǎng)與現(xiàn)代物流業(yè)的發(fā)展,從工廠發(fā)運(yùn)的產(chǎn)品均能夠在三天之內(nèi)抵達(dá)所有經(jīng)銷商所在地,在冷鏈運(yùn)輸?shù)谋WC下,能夠保證產(chǎn)品鮮度。但主要客戶的終端客戶情況以及貨物存儲情況尚不清晰。
2015 年8 月份之前,公司在北京、蘇州兩地備有外設(shè)倉庫,附近經(jīng)銷商的發(fā)貨均由外設(shè)倉庫發(fā)出;2015 年8 月以后,公司稱為統(tǒng)一管理,減少在庫存貨的風(fēng)險,發(fā)運(yùn)完外設(shè)倉庫庫存后撤銷外設(shè)倉庫,所有產(chǎn)品均從武漢及廈門工廠發(fā)貨。相應(yīng)的公司在2013年度至2015年度期間經(jīng)銷商數(shù)目持續(xù)增加,而2015年關(guān)閉外設(shè)倉庫后,經(jīng)銷商數(shù)目開始出現(xiàn)較大幅度下降。公司這一舉動明顯對經(jīng)銷商產(chǎn)生了重大影響,不言而喻,對新鮮蔬菜運(yùn)輸距離和運(yùn)輸時間對菜品質(zhì)量影響較大,消費(fèi)者不買賬,經(jīng)銷商自然吃不消,難道只是公司所謂方便管理一言道盡,其關(guān)閉外設(shè)倉庫的真實原因究竟為何?
關(guān)注點(diǎn)三:內(nèi)部控制問題
公司采用標(biāo)準(zhǔn)化方式生產(chǎn)高品質(zhì)食用菌產(chǎn)品。公司金針菇工廠化培植中所使用的原料每批次在入庫前對其營養(yǎng)成分、PH 值和含水量等物理化學(xué)性狀項目進(jìn)行檢測,并定期進(jìn)行農(nóng)藥殘留和重金屬檢查。同時,公司金針菇培植的衛(wèi)生環(huán)境主要采用純物理方式進(jìn)行保障,并采用高溫高壓對培養(yǎng)料進(jìn)行滅菌。此外,冷卻及接種環(huán)節(jié)的環(huán)境按照高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)境等級設(shè)計,通過高效潔凈的空氣凈化技術(shù)保障關(guān)鍵環(huán)節(jié)不受污染,確保所有出廠產(chǎn)品的食品安全??梢钥闯?,公司在原材料采購、生產(chǎn)具備一定的食品安全控制措施,但是否存在相應(yīng)的制度安排,是否得到有效執(zhí)行,以及后期銷售環(huán)節(jié)如何來保障食品安全則完全沒有提及。
關(guān)于每噸產(chǎn)銷量設(shè)備投資逐年下降的情況,該指標(biāo)最能說明機(jī)器設(shè)備規(guī)模與公司產(chǎn)能的匹配關(guān)系。不僅受到生產(chǎn)效率提高的影響,還受到因技術(shù)革新引起的單產(chǎn)提高影響以及當(dāng)年產(chǎn)能變化的影響,報告期內(nèi)其變動趨勢與每噸產(chǎn)能設(shè)備投資一致。2014年度由于武漢三廠和廈門工廠剛投產(chǎn),處于磨合期,產(chǎn)能利用率低,因此該指標(biāo)較高;2014年度至2016年度逐年穩(wěn)定下降,系由于公司加強(qiáng)生產(chǎn)管理,提高了生產(chǎn)效率所致;2017年1-6月與2016年度基本一致。而生產(chǎn)效率的提高,一方面是公司自身生產(chǎn)能力的提升,另一方面則是發(fā)審委質(zhì)疑的對外采購金針菇后轉(zhuǎn)售問題,關(guān)于后者公司則沒有正面回應(yīng),也缺乏相應(yīng)內(nèi)部控制。
(二)福建傲農(nóng)生物科技集團(tuán)股份有限公司
關(guān)注點(diǎn)一:財務(wù)規(guī)范方面
報告期內(nèi),公司員工張水英于2015年2月借支發(fā)行人 350 萬元款項,主要原因為 2015 年春節(jié)期間各單位部門進(jìn)行走訪客戶、開展公司活動、招待等相關(guān)費(fèi)用所致,其實質(zhì)屬于員工因公借支。張水英時任發(fā)行人總裁辦主任,主要負(fù)責(zé)公司相關(guān)行政事務(wù)。但是,公司并未披露細(xì)節(jié),這樣是否存在利用賬外資金虛構(gòu)采購、銷售以及減少費(fèi)用入賬的情形,經(jīng)營過程中是否存在商業(yè)賄賂、變相商業(yè)賄賂等不正當(dāng)競爭行為,就不得而知了;另外,2015 年股份支付費(fèi)用比 2014年增加 4,670.54 萬元,主要原因系公司按照股份支付準(zhǔn)則確認(rèn)管理層員工入股的管理費(fèi)用所致,其會計處理涉及的公允價值的確定依據(jù)及合理性,公司將未簽訂服務(wù)期限承諾和部分授予股權(quán)員工簽署服務(wù)承諾分別處理,并基于會計的謹(jǐn)慎性考慮,對部分授予股權(quán)員工簽署服務(wù)承諾的視同為授予行權(quán)的股份支付,調(diào)整為在授予日一次性確認(rèn)股份支付,參照基準(zhǔn)日評估股權(quán)價值。從上面內(nèi)容我們可以看出,傲農(nóng)生物僅存在局部財務(wù)不規(guī)范問題,并不存在系統(tǒng)性問題。
關(guān)注點(diǎn)二:信息披露方面
同樣是事關(guān)終端客戶問題,但兩個問題的導(dǎo)向是不一樣的,不同于如意情外設(shè)倉庫經(jīng)銷商下降,傲農(nóng)生物則是客戶分散,變動頻繁,難以解釋業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)增長的原因;關(guān)于應(yīng)收賬款問題,公司也進(jìn)一步披露,對于配合料銷售產(chǎn)生的應(yīng)收賬款原則上現(xiàn)款現(xiàn)貨,對于優(yōu)質(zhì)客戶給予其 3 個月交易額的賒銷額度或者給予固定鋪底額度作為資金支持,因此配合料的應(yīng)收賬款額度控制在預(yù)計年銷售收入的 1%以下。
至于飼料產(chǎn)品毛利率高于同行業(yè)可比上市公司的具體原因,公司指出大北農(nóng)飼料銷量規(guī)模較大,金新農(nóng)規(guī)模相對較小,公司在報告期內(nèi)銷量上升較為顯著。報告期內(nèi),上述三家公司的銷量差異較大,在銷量較大的情況下,可以發(fā)揮規(guī)模效益,對毛利率有一定影響。報告期內(nèi),公司飼料產(chǎn)品綜合平均售價與金新農(nóng)基本一致。從豬用飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,公司高毛利率的豬用預(yù)混料和濃縮料產(chǎn)品的收入占比和毛利率均高于金新農(nóng)。公司主要產(chǎn)品為豬用飼料,豬用產(chǎn)品毛利率通常要高于禽飼料毛利率,同時由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中預(yù)混料、濃縮料的收入占比及毛利率較高,因此飼料產(chǎn)品綜合毛利率高于同行業(yè)平均水平。
從上面我們可以看出,雖然公司對以上問題均作出了回答,但是缺乏定量數(shù)據(jù)對比分析,因此仍沒有達(dá)到發(fā)審委滿意的標(biāo)準(zhǔn),但定性來看,行業(yè)狀況大致如此,便不會構(gòu)成核查的重點(diǎn)問題。
關(guān)注點(diǎn)三:內(nèi)部控制方面
兩家生物科技公司,一家生產(chǎn)金針菇供人食用,一家從事飼料生產(chǎn),供養(yǎng)畜禽,兩者存在諸多類似問題。對于如意情,發(fā)審委著重關(guān)注的是從原材料采購到生產(chǎn),從生產(chǎn)到銷售的食品安全衛(wèi)生問題,對于傲農(nóng)生物,發(fā)審委要求發(fā)行人在環(huán)保方面詳細(xì)披露,頗有異曲同工之處。公司環(huán)保內(nèi)控制度的建設(shè)方面,分別在對飼料業(yè)務(wù)、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和動保業(yè)務(wù)上加強(qiáng)了對工業(yè)廢氣、噪聲、廢水以及固體廢棄物的處理。
報告期內(nèi),公司在環(huán)境保護(hù)方面的投入分別為 91.18 萬元、439.40 萬元、1,383.44 萬元和 407.17 萬元。公司在環(huán)保投入、環(huán)保設(shè)施建設(shè)、三廢排放方面達(dá)到環(huán)保部門的標(biāo)準(zhǔn),能夠依據(jù)我國現(xiàn)行環(huán)境保護(hù)的法律法規(guī)及相關(guān)政策進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營,符合環(huán)境保護(hù)要求,不存在環(huán)境破壞、環(huán)境污染及環(huán)保糾紛,也未受到過環(huán)保部門的行政處罰。因此,關(guān)于公司環(huán)保內(nèi)控方面的疑慮也逐漸釋然。
四、搏實資本投研部觀點(diǎn)
截止2016年第4季度,農(nóng)業(yè)類上市公司僅46家,占1.52%,而從被否的案例來看,農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO難度也要遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。一方面,農(nóng)業(yè)企業(yè)的一些特性決定了其規(guī)范難度大;另一方面,農(nóng)業(yè)企業(yè)業(yè)績的強(qiáng)波動性和造假成本低也讓企業(yè)具有強(qiáng)烈的造假沖動以滿足IPO 的要求。
因此,企業(yè)的控制人、管理者需要有堅強(qiáng)的決心、足夠的技巧、懂得規(guī)范運(yùn)作,特別是在規(guī)范運(yùn)作的初期,大部分農(nóng)業(yè)企業(yè)不僅會因此降低經(jīng)營效率,而且還可能增加運(yùn)行成本、喪失交易機(jī)會。
再者,農(nóng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)舞弊及食品安全事件頻發(fā)。萬福生科、綠大地財務(wù)舞弊案與雙匯的“瘦肉豬”、新希望的“速生雞”,無一不在資本市場造成了較大震動,也給行業(yè)造成了極大的負(fù)面影響。這些財務(wù)舞弊及食品安全事件的發(fā)生,大多緣于企業(yè)對利益的追逐沖破了道德底線,因此農(nóng)業(yè)企業(yè)要懂得堅守底線。
最后,影響農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO的核心問題是:盈利水平不突出,經(jīng)營業(yè)績很難避免周期性波動,企業(yè)自身難以掌控的風(fēng)險因素較多。在此狀況下,擬農(nóng)業(yè)企業(yè)若要保持3年持續(xù)盈利、業(yè)績不出現(xiàn)大的起伏,除了自身的經(jīng)營能力,更要注重把控風(fēng)險的能力。
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