2017-12-13 00:00:00 來源: 點(diǎn)擊:3176 喜歡:0
興業(yè)證券投行董事副總謝威介紹了第十七屆發(fā)審委的審核邏輯和審核重點(diǎn)
一、第17屆發(fā)審委的63名委員構(gòu)成
核心要求:依法全面從嚴(yán)監(jiān)管,政治過硬+本領(lǐng)高強(qiáng)+嚴(yán)把質(zhì)量關(guān),并配套“發(fā)行與并購重組審核監(jiān)察委員會”機(jī)制;
42位專職委員,僅證監(jiān)會系統(tǒng)就有 33位專職委員,證監(jiān)會發(fā)審委正局級委員、發(fā)行部副主任郭旭東名列其中,15位來自各地方證監(jiān)局,14位來自滬深交易所,有會計(jì)師職稱的占多數(shù);
24位市場專業(yè)人士來自此前的 80位候選名單,淘汰率達(dá)到了70%,脫穎而出的5位來自律師事務(wù)所,4位來自會計(jì)師事務(wù)所,8位來自高校和科研院所,4位來自證券公司,1位來自基金公司,2位來自保險資管。
發(fā)審委新規(guī)改變了原有的發(fā)審委的固定組別模式,采取一次一授權(quán),電腦搖號產(chǎn)生當(dāng)期的發(fā)審委委員,不固定組,不固定召集人,臨時組建發(fā)行審核團(tuán)隊(duì),避免固定組帶來的弊端。
(由于不再采取固定組別模式,發(fā)審會委員的組成完全隨機(jī),組長角色對于發(fā)審會的問核走向影響更大,而12名組長均由監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員擔(dān)任)
二、第17屆發(fā)審委的審核邏輯--三個“高度重視”
1、高度重視全報告期的合規(guī)性
新委員大多來自監(jiān)管機(jī)構(gòu),講政治,對發(fā)行人整個報告期內(nèi)的業(yè)務(wù)合規(guī)性要求較高(重視整個報告期的業(yè)務(wù)合規(guī)性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性和內(nèi)控有效性,不要對報告期第一年存有僥幸),要充分論證核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的合規(guī)性及中介機(jī)構(gòu)核查過程,不能僅依賴相關(guān)政府的證明。
(10月 31日上會被否的穩(wěn)健醫(yī)療,據(jù)項(xiàng)目簽字保代介紹,發(fā)審會上委員的問題集中于發(fā)行人報告期內(nèi)的 16起行政處罰,盡管均有主管部門出具證明,盡管處罰總金額相較于 4億的凈利潤影響非常小,項(xiàng)目仍然被否)
2、高度重視全報告期的財(cái)務(wù)真實(shí)性和內(nèi)控
新委員特別關(guān)注財(cái)務(wù)真實(shí)性、合理性、打消財(cái)務(wù)造假嫌疑特別重要,要從內(nèi)控有效性及業(yè)務(wù)可核查性兩個角度充分論證,因此內(nèi)控有效性的論證要覆蓋整個報告期,不能說截至目前已經(jīng)有效(會計(jì)師的內(nèi)控報告被忽略)。
3、高度重視可理解性
新委員對“擁抱新技術(shù)、洞悉新業(yè)態(tài)”有個適應(yīng)過程,此外對募投項(xiàng)目的理解經(jīng)常有不同看法(委員比往屆更重視募投項(xiàng)目,注意項(xiàng)目本身的合理性和闡述的可理解性,要講透),項(xiàng)目組一定要和預(yù)審員講透,在初審會上才有可能打消委員的疑慮,等到發(fā)審會上氣氛不好了想扭轉(zhuǎn)極其困難。有問題需抓緊落實(shí),否則會對過會產(chǎn)生重大影響,反饋回復(fù)需有邏輯,論點(diǎn)論據(jù)充分,可驗(yàn)證。
三、第17屆發(fā)審委的審核邏輯--三個“不迷信”
1、不迷信凈利潤
要破除對凈利潤的迷信,凈利潤規(guī)模超過1億元的國金黃金、穩(wěn)健醫(yī)療、上海錦和商業(yè)經(jīng)營管理、湘北威爾曼制藥、山東玻纖、神農(nóng)股份、浙江鴻禧能源等 7家被否(其中國金黃金、穩(wěn)健醫(yī)療的凈利潤超過了4億元),24億元凈利潤的河北養(yǎng)元智匯飲品被暫緩表決。當(dāng)然,利潤規(guī)模小的依然整體風(fēng)險很大,新委員對主板、中小板低于 5,000萬元項(xiàng)目的審核通過率為 43%,創(chuàng)業(yè)板低于 3, 000萬元項(xiàng)目的審核通過率為0%,隱性業(yè)績紅線依然存在。
2、不迷信先例
第1 6屆發(fā)審委已經(jīng)通過的先例在本屆未必可行,更不用說更久的先例,要圍繞發(fā)行條件、圍繞不會給公司帶來未來不利影響來論證。
(上一屆發(fā)審委審核的貴州燃?xì)?,多達(dá) 32起行政處罰,甚至有兩起致人死亡的安全責(zé)任事故,仍然于 9月 13日過會。而一個多月后由新一屆發(fā)審委審核的穩(wěn)健醫(yī)療,盡管行政處罰筆數(shù)更少影響更小、業(yè)績更好,仍然被否)
3、不迷信預(yù)審員和初審會的判斷
新委員獨(dú)立性較強(qiáng),級別觀念強(qiáng),且領(lǐng)銜委員正局級與發(fā)行部領(lǐng)導(dǎo)平級,受初審會意見影響較小,初審會無關(guān)注通過發(fā)審會否決已經(jīng)很多起,不可迷信初審會意見,預(yù)審員也會出現(xiàn)誤判。
(已經(jīng)出現(xiàn)了初審會提出問題不大但上發(fā)審會被否的案例,與往屆情況大不相同了)
四、第17屆發(fā)審委的審核邏輯--三個“準(zhǔn)備好”
1、準(zhǔn)備好被現(xiàn)場檢查
2017年 9月下旬開始,證監(jiān)會已陸續(xù)啟動 23家企業(yè)的現(xiàn)場檢查(三類檢查的來源,異地異所檢查),目前正在進(jìn)行中。未來現(xiàn)場檢查除證監(jiān)會人員外,還會加入交易所人員,且不會像以往有較長的 1 .5-2個月的準(zhǔn)備時間,本周決定下周就實(shí)施,所以券商、會計(jì)師、律師的工作底稿均需事先做扎實(shí)。
(四類企業(yè)被抽中現(xiàn)場檢查概率非常高:①農(nóng)林牧漁②享受綠色通道③互聯(lián)網(wǎng)、影視、游戲④懷疑有財(cái)務(wù)造假可能的;三家中介機(jī)構(gòu)的底稿都要檢查,尤其是券商和會計(jì)師,中間預(yù)留準(zhǔn)備時間很短,因此底稿質(zhì)量要過硬)
2、準(zhǔn)備好會前超綱培訓(xùn)
已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)審會問題超過告知函范圍的情形,且發(fā)審會上要求發(fā)行人回答的內(nèi)容增加,上會聆訊時間從45分鐘大幅延長至 60-90分鐘,會前培訓(xùn)要特別準(zhǔn)備好對發(fā)行人的培訓(xùn),不能局限在告知函范圍。
(與往屆不同,會有超綱問題,而且問得很細(xì),保薦機(jī)構(gòu)和企業(yè)負(fù)責(zé)人要重視上會答題,做好充分準(zhǔn)備)
3、準(zhǔn)備好應(yīng)對匆忙上會
審核節(jié)奏很快,初審會后立刻排會,不等告知函回復(fù),新委員看材料時間也很短;且受樂視事件影響,新委員會投票會顧忌將來可能的責(zé)任,要讓新委員放心,就要論證公司未來經(jīng)營不會出現(xiàn)重大不利影響。
(初審會不通過轉(zhuǎn)而勸退的情況不會再出現(xiàn),即使初審會問題很大,也一定會安排上發(fā)審會,間隔時間一般在一周左右)
五、第17屆發(fā)審委的審核重點(diǎn)
1、審核通過率
截至 2017年 11月 30日,新一屆發(fā)審委共計(jì)審核 60個 IPO項(xiàng)目(其中,博拉網(wǎng)絡(luò)兩次上會,共6 1次),通過 34個項(xiàng)目,累計(jì)通過率 55.74%,明顯低于2017年 1 -9月80.99%的通過率。
2017年11月 7日“六否五”及之前,審核 36個項(xiàng)目,通過20個項(xiàng)目,通過率55.56%;
2017年11月 7日“六否五 ”后至11月 20日,審核 1 6個項(xiàng)目,通過11個項(xiàng)目,通過率68.75%;
11月 20日新發(fā)審委宣誓會后的四個審核日,共審核 9個項(xiàng)目,僅通過 3個,
通過率僅33.33%。
2、發(fā)審會問題數(shù)量
從新一屆發(fā)審會委員統(tǒng)計(jì)來看,每一場發(fā)審會委員不存在完全重合的情況。發(fā)審會問題更加側(cè)重詢問細(xì)節(jié),每一家上會企業(yè)的問詢問題都在 4-5個大類,其中還包含不少相關(guān)問題,發(fā)審委和發(fā)行人一問一答式的問詢,多則 13-14個,少則 7-8個,大部分問題還需保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表核查意見。
六、2017年11月7日“六否五”簡析--“偶然中的必然”
五家被否的公司所處行業(yè)確實(shí)一般:園區(qū)、游戲、黃金、養(yǎng)豬、玻纖
1、上海錦和商業(yè):這類公司上市后馬上就會干房地產(chǎn),不符合會里的整體導(dǎo)向;
2、成都尼畢魯:這種做游戲的以及國金黃金這種通過銀行渠道零售黃金的公司,都有著不能見光的潛規(guī)則,悶聲賺錢就好,不宜做A股 IPO;(游戲類企業(yè)收入真實(shí)性非常難核查,國金黃金的黃金零售存在銀行捆綁銷售的潛規(guī)則,盡管業(yè)績好但不適合 IPO)
3、云南神農(nóng)集團(tuán):這類養(yǎng)豬行業(yè)的現(xiàn)金交易、原材料采購等問題是行業(yè)通
病,很難規(guī)范;(神農(nóng)集團(tuán)的現(xiàn)金交易無論是金額還是比重,在報告期內(nèi)都持續(xù)上升,非常異常)
4、山東玻纖集團(tuán):所處行業(yè)的毛利率持續(xù)下降,且固定資產(chǎn)折舊、內(nèi)控獨(dú)立性有重大缺陷。
其實(shí)也不完全是發(fā)審委嚴(yán)苛了,而是企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)在標(biāo)準(zhǔn)降低了,
而且降低了不少。很多問題按照前幾年的標(biāo)準(zhǔn),可能真的不敢上報,或者至少要規(guī)范運(yùn)作一段時間才上報。被否的部分問題:大量關(guān)聯(lián)公司去年才注銷,向非控股子公司大額擔(dān)保,大額待攤費(fèi)用做利潤,報告期關(guān)聯(lián)方大額資金往來,較大比例現(xiàn)金交易,網(wǎng)游企業(yè)資質(zhì)不全等等,這些問題估計(jì)換個投行過不了內(nèi)核。
七、2017年11月29日“三否三”簡析--“嚴(yán)苛化換常態(tài)化”
三家被否的公司所處行業(yè)均屬于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)(商業(yè)模式的可理解性難于制造業(yè))
1、重慶廣電:國企、獨(dú)立性存疑、潛在同業(yè)競爭、與同行業(yè)毛利率差異;
2、博拉網(wǎng)絡(luò):被質(zhì)疑存在股份代持及經(jīng)營兩種業(yè)務(wù),凈資產(chǎn)收益率下滑、應(yīng)收賬款大幅增加、職工薪酬異常;
3、北京全時天地:依賴于主要供應(yīng)商、返點(diǎn)的收入確認(rèn)問題、個人渠道客戶的真實(shí)性、毛利率大幅高于同行、獲取北京外的代理資質(zhì)是否有障礙。
(根據(jù)以往的審核尺度,重慶廣電的同業(yè)競爭和博拉網(wǎng)絡(luò)的雙主業(yè)問題其實(shí)都不構(gòu)成實(shí)質(zhì)障礙,而且招股書中也論述得很好,即使三家不能全過,但也不至于出現(xiàn)三家全否的情況,審核尺度明顯趨嚴(yán))
IPO的路徑基本清晰:常態(tài)化 +嚴(yán)苛化,以嚴(yán)苛化換常態(tài)化,最終名義上的注冊制水到渠成,功成名就。IPO暫停已成為歷史,輿論的風(fēng)口浪尖基本熬過去了,這是主席的大智慧。
八、第17屆發(fā)審委的審核重點(diǎn)
1、被否原因——業(yè)務(wù)模式及持續(xù)盈利
持續(xù)盈利能力9家,運(yùn)營資質(zhì)有效性 5家,業(yè)務(wù)模式 5家,募投必要性 3家,主營業(yè)務(wù)認(rèn)定2家,商業(yè)賄賂 1家,同業(yè)競爭 1家。
2、被否原因——財(cái)務(wù)及綜合內(nèi)控
財(cái)務(wù)真實(shí)性 14家,關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易8家,財(cái)務(wù)準(zhǔn)確性7家,經(jīng)銷商 5家,數(shù)據(jù)合理性5家,內(nèi)部控制 5家,壞賬準(zhǔn)備4家,費(fèi)用 2家,現(xiàn)金交易1家。
(財(cái)務(wù)真實(shí)性問題是重中之重,容易在毛利率上被提問,與同行業(yè)公司相比毛利率異常的企業(yè),極容易被否)
3、被否原因——?dú)v史沿革
歷史沿革6家,實(shí)際控制人4家。
4、被否原因——其他問題
票據(jù)融資倒貸 2家,保薦執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性1家,國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公允性1家。
高度關(guān)注新三板轉(zhuǎn)IPO
新發(fā)審委任期內(nèi)共有10家新三板掛牌企業(yè)上會,其中僅百華悅邦、長江材料、新疆火炬等3家過會、6家被否(博拉網(wǎng)絡(luò)先暫緩后否決)、1家暫緩表決,存在財(cái)務(wù)會計(jì)質(zhì)量、三類股東和盈利能力等問題。(轉(zhuǎn)板企業(yè)是審核重點(diǎn),通過率明顯降低)
互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)冷淡處理
2014年以來,證監(jiān)會共計(jì)受理17家互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)的申報,多數(shù)尚未預(yù)披露更新,2015年3月報會的項(xiàng)目仍處于反饋狀態(tài)。2016年 7月至今僅成都尼畢魯 1家上會,雖由安永會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)依然未能通過發(fā)審會。
農(nóng)林牧漁行業(yè)審慎審核
雖然首發(fā)辦法對農(nóng)業(yè)企業(yè)上市并無限制,但因其業(yè)務(wù)模式及農(nóng)產(chǎn)品的生物特性,使得農(nóng)業(yè)企業(yè)可較為容易地通過體外資金循環(huán)的方式進(jìn)行收入和成本造假,且對存貨的存在性難以判斷,農(nóng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)真實(shí)性存在重大疑慮。凈利潤 1.7億元的神農(nóng)股份因存在個人卡,大額現(xiàn)金交易、生物性資產(chǎn)核算等諸多問題,即使業(yè)績較好依然被否?
九、小結(jié)
第17屆發(fā)審委的根本任務(wù):堅(jiān)決落實(shí)依法全面從嚴(yán)的監(jiān)管理念,嚴(yán)格專業(yè)履職、依法審核、防止問題企業(yè)帶病申報、蒙混過關(guān)。
高度重視:全報告期的合規(guī)性、全報告期的財(cái)務(wù)真實(shí)性和內(nèi)控、可理解性。
不迷信:凈利潤、先例、預(yù)審員和初審會的判斷。
準(zhǔn)備好:被現(xiàn)場檢查、會前超綱培訓(xùn)、應(yīng)對匆忙上會。
三個重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域:新三板轉(zhuǎn) IPO、互聯(lián)網(wǎng)游戲、農(nóng)林牧漁。
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