2018-04-18 00:00:00 來源： 點(diǎn)擊：3854 喜歡：0
央行4月17日宣布，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
外圍股市聞聲走高，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨直線上漲超2%。晚間債券中介報(bào)價(jià)收益率也大幅下行。Wind BBQ中介債券屏顯示，截至17日20:35，10年期國(guó)開活躍券180205收益率下行15.01bp報(bào)4.40%，次活躍券170215收益率下行14.39bp報(bào)4.49%，5年期國(guó)開活躍券180204收益率下行17.35bp報(bào)4.22%。
機(jī)構(gòu)分析稱，貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向。今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，為接下來金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)做好安全墊。股債再平衡、藍(lán)籌白馬再平衡。
而統(tǒng)計(jì)歷次央行降準(zhǔn)后股市走勢(shì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，定向降準(zhǔn)后市場(chǎng)并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；全面降準(zhǔn)后，市場(chǎng)在短期（5個(gè)交易日、30個(gè)交易日）大概率上漲，但長(zhǎng)期來看并無明顯的規(guī)律。
一、釋放4000億元增量資金
央行表示，降準(zhǔn)具體操作分兩步：
第一步，從2018年4月25日起，下調(diào)上述幾類銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；
第二步，在降準(zhǔn)當(dāng)日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準(zhǔn)釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。
二、穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變
人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人同時(shí)強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化，保持中性。
中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
央行方面表示，此次定向降準(zhǔn)涉及的銀行，主要包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行。
這幾類銀行目前存款準(zhǔn)備金率的基準(zhǔn)檔次為相對(duì)較高的17%或15%，借用MLF的機(jī)構(gòu)也都在這幾類銀行之中。其他存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機(jī)構(gòu)不在此次操作范圍。
降準(zhǔn)目的：當(dāng)前，我國(guó)小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，可以通過適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，同時(shí)適當(dāng)釋放增量資金。
具體來看：一是可以增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。
降準(zhǔn)背景：近日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于落實(shí)重點(diǎn)工作部門分工的意見》提出，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準(zhǔn)備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。多位專家認(rèn)為，與2017年相比，今年取消M2和社會(huì)融資規(guī)模增速目標(biāo)。這意味著，央行實(shí)施貨幣政策調(diào)控加快從數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)今年貨幣政策會(huì)更靈活。
三、機(jī)構(gòu)：貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向
用降準(zhǔn)釋放的資金置換未到期MLF資金，這還是頭一次。華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)指出，貨幣政策正在轉(zhuǎn)向靈活適度。降準(zhǔn)的方式來置換MLF，是用長(zhǎng)期限和低成本的資金置換短期險(xiǎn)和高成本資金，從原理上是更利于壓低長(zhǎng)端利率。壓低長(zhǎng)端利率是為了對(duì)沖社融中表外增速的下滑，類似操作還有PSL操作放量。
海通證券姜超指出，預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)對(duì)資金面整體影響略偏中性。但金融嚴(yán)監(jiān)管、存款利率上浮背景下，今年表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的需求增多，消耗銀行資本金，央行此次出手降準(zhǔn)，仍傳遞出未來將繼續(xù)呵護(hù)資金面的信號(hào)，寬松格局有望延續(xù)，貨幣寬松、廣義信用收緊將是今年主旋律。
國(guó)金證券李立峰點(diǎn)評(píng)此次降準(zhǔn)稱，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應(yīng)有所轉(zhuǎn)向，由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴(kuò)大內(nèi)需?！把胄嗅槍?duì)部分銀行實(shí)施定向降低存款準(zhǔn)備金率”正印證了這一看法：貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向。
管清友解讀降準(zhǔn)稱，這次降準(zhǔn)會(huì)是2014年的重演嗎？ 這次降準(zhǔn)力度很大。一季度經(jīng)濟(jì)雖然表現(xiàn)不錯(cuò)，但高頻數(shù)據(jù)顯示，下行跡象明顯；資金面偏緊導(dǎo)致中小企業(yè)融資更困難，維持流動(dòng)性適度十分必要；中美貿(mào)易摩擦影響可能逐漸顯現(xiàn)，降準(zhǔn)有有助于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；今年貨幣政策可能邊際略松，監(jiān)管節(jié)奏也可能放緩，資產(chǎn)價(jià)格下行壓力緩解。
而春節(jié)以來的貨幣政策看似矛盾，既包括央行釋放短端流動(dòng)性、定向降準(zhǔn)與PSL放量投放較多長(zhǎng)期流動(dòng)性等放松，也包括跟隨美聯(lián)儲(chǔ)提高逆回購(gòu)利率和提高存款上限自律管理的容忍度等緊縮政策。央行持續(xù)大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對(duì)融資的擔(dān)憂或者說由融資收縮導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)向沖擊的擔(dān)憂，是貨幣政策最應(yīng)該關(guān)注的邊際變化，而這一變化會(huì)導(dǎo)致利率出現(xiàn)向下的變化，即利率倒U型向下的拐點(diǎn)出現(xiàn)。
華創(chuàng)策略王君則表示：1、今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，前期觀點(diǎn)正在驗(yàn)證；2、盡力避免內(nèi)、外部壓力共振，國(guó)內(nèi)政策的抓手在貨幣；3、不再擔(dān)憂匯率波動(dòng)，人民幣因套利原因，幣值堅(jiān)挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)做好安全墊。5、對(duì)市場(chǎng)影響，股債再平衡、藍(lán)籌白馬再平衡。
四、降準(zhǔn)對(duì)股市債市樓市有何影響？
1、歷次降準(zhǔn)后股市怎么走？
2014年以來，央行共進(jìn)行了10次降準(zhǔn)，其中5次為定向降準(zhǔn)（2014年4月，2014年6月，2015年6月，2017年9月和2018年1月），5次為全面降準(zhǔn)（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。
分別統(tǒng)計(jì)從2014年以來，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)之后5個(gè)交易日、30個(gè)交易日以及90個(gè)交易日，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)：
整體來看，定向降準(zhǔn)后市場(chǎng)并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；全面降準(zhǔn)后，市場(chǎng)在短期（5個(gè)交易日、30個(gè)交易日）大概率上漲，但長(zhǎng)期來看并無明顯的規(guī)律。
2、降準(zhǔn)對(duì)目前A股市場(chǎng)企穩(wěn)有積極作用
聯(lián)訊證券曹衛(wèi)東表示：降準(zhǔn)對(duì)目前A股市場(chǎng)企穩(wěn)有積極作用。下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度，在抵消了MLF到期因素后，仍向市場(chǎng)釋放4000億流動(dòng)性。這有利于優(yōu)化貨幣金融環(huán)境，對(duì)目前A股市場(chǎng)企穩(wěn)有積極作用，并有利于提振投資者信心。
東吳策略：成長(zhǎng)股邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。東吳策略表示，對(duì)應(yīng)到對(duì)A股的影響，落腳點(diǎn)在于成長(zhǎng)邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，原因主要有兩點(diǎn)：
其一， 政策導(dǎo)向角度。此次降準(zhǔn)主要為加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，一是增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，有利于降低企業(yè)融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核。
其二，流動(dòng)性的邊際改善將有利于提高中小創(chuàng)的估值空間。降準(zhǔn)意味著今年以來相對(duì)寬松的流動(dòng)性依然有望延續(xù)，而流動(dòng)性寬松恰是中小創(chuàng)高估值的核心支撐邏輯。
3、債市迎利好
海通證券姜超指出，今年以來，去杠桿背景下社融增速大幅下滑，再加上經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步體現(xiàn)，資金需求減少；而存款準(zhǔn)備金率下調(diào)增加資金供給，意味著資金供需繼續(xù)改善。建議擁抱債市慢牛，增加利率債和高等級(jí)信用債倉位。
聯(lián)訊證券李奇霖：央行此次降準(zhǔn)有諸多考慮，在嚴(yán)監(jiān)管壓縮非標(biāo)、加快利率市場(chǎng)化、去化實(shí)體與金融杠桿的過程中，適當(dāng)?shù)慕档蜋C(jī)構(gòu)的負(fù)債成本與負(fù)債壓力，補(bǔ)充流動(dòng)性對(duì)于緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無疑有著十分重要的意義，對(duì)于市場(chǎng)來說，無論是量上還是價(jià)上，或是其他傳導(dǎo)渠道，對(duì)債券資產(chǎn)都是利好，債牛的趨勢(shì)已定。
平安證券張明：央行降準(zhǔn)以置換中期借貸便利，具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)；近期高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)力下行，疊加對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)不利影響的關(guān)注上升，使得二季度本可能發(fā)生的金融監(jiān)管政策收緊的概率下降，而央行流動(dòng)性操作放松的時(shí)點(diǎn)提前。
華創(chuàng)債券：央行降準(zhǔn)操作確認(rèn)貨幣政策呵護(hù)資金面的態(tài)度取向，短期利好債券市場(chǎng)，但是考慮到目前仍處于結(jié)構(gòu)性去杠桿的環(huán)境中，且金融監(jiān)管箭在弦上，中期仍需對(duì)貨幣政策態(tài)度做進(jìn)一步確認(rèn)；建議機(jī)構(gòu)短期參與交易機(jī)會(huì)，快進(jìn)快出，中期根據(jù)貨幣政策邊際態(tài)度再做判斷。
華泰宏觀：央行持續(xù)大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對(duì)融資的擔(dān)憂或者說由融資收縮導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)向沖擊的擔(dān)憂，是貨幣政策最應(yīng)該關(guān)注的邊際變化，而這一變化會(huì)導(dǎo)致利率出現(xiàn)向下的變化，即利率倒U型向下的拐點(diǎn)出現(xiàn)。維持2017年11月年度策略報(bào)告的觀點(diǎn)，2018年全年10年期國(guó)債收益率中樞3.75，頂部4.0，底部3.5。
4、降準(zhǔn)對(duì)樓市也會(huì)帶來利好
據(jù)券商中國(guó)，易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，降準(zhǔn)的直接效應(yīng)就在于銀行的可用資金會(huì)增加，這樣會(huì)直接帶來流動(dòng)性的增強(qiáng)和資金成本的降低，所以對(duì)于各類銀行來說未來在貸款等領(lǐng)域的自有度會(huì)上升，同時(shí)對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度也會(huì)加大。
從房地產(chǎn)市場(chǎng)的角度看，當(dāng)前也開始面臨了一些資金面收緊的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行貸款等方面確實(shí)是收緊了。所以類似的政策顯然能夠緩解房地產(chǎn)資金面不足的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，本身來說是略顯悲觀，但此次央行降準(zhǔn)政策，有助于實(shí)現(xiàn)更為寬松的房貸環(huán)境。
嚴(yán)躍進(jìn)還表示，對(duì)于此類環(huán)境來說，也需要看到，主要是為了配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的導(dǎo)向，“房住不炒”依然是紅線，這一點(diǎn)是不會(huì)突破的，但是對(duì)于部分開發(fā)商來說，將可以獲取更低成本的資金，這有利于今年房地產(chǎn)開發(fā)投資等數(shù)據(jù)的上升。而對(duì)于購(gòu)房者來說，可能銀行此前相對(duì)苛刻的貸款政策也會(huì)有所改觀，這是有較為積極的作用的。
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