2018-11-19 00:00:00 來源： 點擊：2873 喜歡：0
解讀：股權融資的A、B、C、D輪是什么意思呢？
對于中小企業(yè)，民營企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)而言，融資一直是企業(yè)發(fā)展中重要的事情，必須要時刻關注的。那么股權融資又是怎樣的？股權融資的A、B、C、D輪又是咋回事？
我們經常聽到有企業(yè)獲得融資了，有種子輪、天使輪、A輪、B輪......這些都是什么意思呢？別著急，等看完這一篇你就都明白了。
企業(yè)融資，說白了就是企業(yè)如何獲得正向的現(xiàn)金流。因為有了錢，你就可以當個土豪“買買買”，買裝備、買土地、買資源、買人才、買用戶甚至買競爭對手。
大家都知道，債權融資（也叫債券融資）是指通過銀行或非銀行金融機構貸款借錢，或發(fā)行債券等方式融入資金，債權融資需支付本金和利息，能夠帶來杠桿收益，但會提高企業(yè)的負債率；
而股權融資不需還本，但沒有債權融資帶來的杠桿收益，并且引入新的股東，可能會喪失企業(yè)的部分控制權。
所以，在債權融資要不來錢的情況下，較多企業(yè)就選擇股權融資。進而，私募領域里的融資對那些具有獨角獸潛質的企業(yè)，也是另眼相看，窮追不舍。
企業(yè)進行股權融資的金主主要是三類：天使投資人（Angel）、VC（Venture Capital，風險投資）和PE（Private Equity，私募基金），如果將來有機會上市還會接觸到投行（Investment Banking, IB，投資銀行）
一般來說，融資輪次的劃分為種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪、E輪等，但根據實際情況，有些項目也會進行PreA輪、A+輪、C+輪融資。
1.種子輪——團隊、想法、 產品；
種子階段的融資人，通常處于只有idea和團隊，但沒有具體產品的初始狀態(tài)。投資人一般多是親朋好友，或創(chuàng)業(yè)者自掏腰包，當然現(xiàn)在也涌現(xiàn)了不少種子期投資人。
倘若你的融資項目有團隊，有idea，馬上進入最終的落地，那么就可以開始進行種子輪融資。種子輪，項目失敗的風險極高，等到天使輪就要求跑出mvp（最小可行化產品）。種子輪一般在50-200萬這樣，機構很難涉及，一般個人天使和孵化器基金會重點關注這塊。
2.天使輪——產品可視、 商業(yè)模式清晰；
天使階段的項目通常有初建團隊，有成熟產品上線，有產品初步的商業(yè)規(guī)劃；有種子數(shù)據或能顯示出數(shù)據增長趨勢的增長率、留存、復購等證明。
同時積累了一些核心用戶，商業(yè)模式處于待驗證的階段。那么尋找天使投資人或機構，開始天使輪融資便是最為合適的，融資金額大概在300萬到500萬左右。
3.Pre A 輪——有一定規(guī)模、市場前列；
PreA輪是一個夾層輪，融資人可以根據自身項目的成熟度，再決定是否需要融。倘若項目前期整體數(shù)據已經具有一定規(guī)模，只是還未占據市場前列，那么可以進行PreA輪融資。
同時， pre-A輪或者A+輪融資，就是你明明沒有初具規(guī)模，錢卻燒沒了，那就先來個pre-A輪江湖救急；或者在A輪融完以后，又有大咖看你不錯，想投你你的業(yè)務，但你還沒有新的業(yè)務進展，估值也基本沒有變化，所以來了個A+輪。
4.A 輪——以產品及數(shù)據支撐的商業(yè)模式、業(yè)內領先地位，初具規(guī)模；
一般A就是第一輪，企業(yè)在第一輪融資是非常重要的。對于擁有成熟產品，完整詳細的商業(yè)及盈利模式，同時在行業(yè)內擁有一定地位與口碑的項目，哪怕現(xiàn)階段可能處于虧損狀態(tài)，也可以選擇專業(yè)的風險投資機構進行A輪融資。
這一階段融資人已經不可能只憑借idea融資，而是要有用戶，包括每日活躍用戶量、每月活躍用戶量，要有自己的商業(yè)模式，有能與競品抗衡的成熟產品，有一定市場位置。
5.B 輪——得到驗證的商業(yè)模式、新業(yè)務與新領域擴展，比較強的競爭優(yōu)勢；
經過一輪燒錢后，項目已經有了較大的發(fā)展，商業(yè)模式與盈利模式均已得到很好地驗證，有的已經開始盈利。
此時，融資人可能需要資金支持推出新業(yè)務、拓展新領域，那么就適合以說服上一輪風險投資機構跟投，或尋找新的風投機構加入，又或是吸引私募股權投資機構(PE)加入的形式，開始新一輪的B輪融資。
6.C 輪——得到驗證的商業(yè)模式、新業(yè)務與新領域擴展；
如果此時融資人的項目已經非常成熟，在行業(yè)內基本可以穩(wěn)坐前三把交椅，正在為上市做準備，那么就適合進行C輪融資。
此時除了可以進一步拓展新業(yè)務，也可以為補全商業(yè)閉環(huán)、準備上市打好基礎。
7.D 輪、E 輪、F 輪融資——簡單來說，其實就是C輪的升級版。
C、 D輪一般都是持續(xù)擴展中的用錢，包括另外一個競爭對手互相燒錢。同一個細分領域的同樣模式，一般不可能有第三者獲得C輪以后融資的，最多兩個。另外，一些在B輪后已經獲得較好收入情況甚至盈虧平衡的，不一定需要C輪及以后的新融資了。C輪、D輪一般都是數(shù)億乃人民幣。
E輪、F輪、G輪...... 輪次的那就是比誰錢多， 一般需要持續(xù)燒錢的巨型項目才需要D以后的輪融資，多是金融投資巨頭大玩家。
一般來說，天使投資人主要投A輪之前；VC主要投ABCD輪，一般會要求5倍以上的成長；而PE主要是做上市前成熟企業(yè)的投資，等著上市賺股市套現(xiàn)的錢。
很難講是企業(yè)發(fā)展的哪個階段引入的，是天使還是VC還是PE。很多公司是在上市前才引進的，那時候企業(yè)已經很成熟了，而且就引進一輪，有的企業(yè)則多一些，或者在早期就引進。
融資輪次時間上的順序也從側面反映了公司的發(fā)展情況，處于什么階段，看每筆融資的金額也可以看出公司發(fā)展的情況怎么樣，ABCD輪只是個叫法而已。
當然，在市場競爭中，先融資成功的企業(yè)將取得甩開競對對手的絕對優(yōu)勢（人才戰(zhàn)、價格戰(zhàn)，市場占有率），這也是融資的最大目的。
結語：企業(yè)融資的大前提：了解“融資”是什么，流程是怎樣的，各個階段自己該干什么，融資要注意什么?？傊?/span>不能為了融資而融資，融資是要為健康企業(yè)發(fā)展而服務！
企業(yè)股權融資不得不注意的10個法律問題
企業(yè)是否需要進行股權融資，需要根據企業(yè)自身發(fā)展情況而定，企業(yè)所處的行業(yè)前景、自身團隊、財務狀況、規(guī)范性等多種因素決定是否值得去做股權融資。有一點，企業(yè)處于上升期是企業(yè)股權融資的好時機，而絕非步入困境的時候再想起融資。
企業(yè)估值是引入投資的關鍵條款，也是多數(shù)因為這個問題導致談判破裂。如果企業(yè)發(fā)展中僅僅需要資金支持的話，像國內有些企業(yè)融資時候采用招投標模式，價高者得，現(xiàn)在看來大多沒有好下場，愿意出高價的機構大多也沒啥資源，只是通過對賭等條款去約束企業(yè)，一旦遇到業(yè)績下滑及其他不利條件，企業(yè)就要為高價引入機構付出代價，假如當初把機構當做戰(zhàn)略投資引入，估值按照合理共贏的思路，引入的機構與企業(yè)同甘共苦的幾率大增。
在資本方決定進入一個公司之前，最主要根據管理層所提供的經營策略勾畫出一個核心的企業(yè)競爭力，這種核心的競爭力以及對于這種核心競爭力在商業(yè)化的運作和實現(xiàn)就決定了這個企業(yè)能夠將來提升它的價值，在勾勒出核心競爭力之后私募資本會和公司的董事會管理層一起擬定一個有效的可行的實施計劃方案。其實每家公司會有自己的經營策略發(fā)展方案。
但是資本方往往能夠從不同角度給公司提供一些建議，最主要的就是公司管理體制和股權架構的設置，股權架構的合理性決定了未來利益分配的合理性。如果不能夠看到以后一個股權架構提供的法律保障獲得足夠回報的時候，就可能退出或者重新去做自己能夠控制的架構。
話題
除上述兩個關鍵點之外，股權融資還要注意以下十個方面（以PE為例）：
01、私募股權融資進入階段
國內外上市的中國企業(yè)全部加起來約3000家，但是中國有近千萬家企業(yè)，民營企業(yè)平均壽命只有2.9年，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市，概率微小。企業(yè)經營還有個“死亡之谷”定律，絕大部分創(chuàng)業(yè)項目在頭3年內死亡，企業(yè)設立滿3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股權投資基金對于項目的甄選應非常嚴格。
風險投資/創(chuàng)投企業(yè)與PE基金之間的區(qū)別已經越來越模糊，除了若干基金的確專門做投資金額不超過1000萬人民幣的早期項目以外，絕大多數(shù)基金感興趣的私募交易單筆門檻金額在人民幣2000萬以上，1000萬美元以上的私募交易基金之間的競爭則會比較激烈。因此，如企業(yè)僅需要百萬元人民幣級別的融資，不需要尋求基金的股權投資，尋求個人借貸、個人天使投資、銀行貸款、高息借款等會更好一些。
服務型企業(yè)在成長到100人左右規(guī)模，1000萬以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權融資;制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過500萬元以后，比較合適安排首輪股權融資。這些節(jié)點與企業(yè)融資時的估值有關，如果企業(yè)沒有成長到這個階段，私募融資時企業(yè)的估值就上不去，基金會因為交易規(guī)模太小而喪失投資的興趣。
當然，不是所有企業(yè)做到這個階段都愿意私募，但是私募的好處是顯而易見的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤進行業(yè)務擴張的速度很慢，而對于輕資產的服務型企業(yè)來說，由于缺乏可以抵押的資產，從而獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后，經營往往得到質的飛躍。很多企業(yè)因此上市，企業(yè)家的財富從凈資產的狀態(tài)放大為股票市值(中國股市中小民企的市盈率高達40倍以上，市凈率在5-10倍之間)，財富增值效應驚人。只要有機會，中國多數(shù)的民營企業(yè)家還是愿意接受私募投資。
02、私募股權投資基金與企業(yè)的接洽
在中國，絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起來自于私募股權投資或基金朋友的推介以及中介機構的推銷。
中國經濟周期性特點非常明顯，在不同的經濟周期下，企業(yè)尋求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復始地循環(huán)。一般而言，在經濟景氣階段，一家好企業(yè)往往同時被多家基金追求，特別是在新能源、醫(yī)藥、環(huán)保、教育、連鎖等領域，只要企業(yè)有私募意愿，企業(yè)素質不是太差，基金往往聞風而動。
在中國當前國情下，專業(yè)的投資顧問和執(zhí)業(yè)律師在企業(yè)與私募股權投資基金的接洽中發(fā)揮著重要作用。私募基金對于投資顧問、律師的推薦與意見是相當重視的，對于投資顧問和律師推薦的企業(yè)，基金一般至少會前往考察。這是因為投資顧問和律師往往比較清楚企業(yè)的經營特點與法律風險，私募基金在判斷企業(yè)的經濟前景時往往要征詢相關意見。
03、導致私募股權融資談判破裂的原因
在中國，私募交易談判的成功率并不高。以企業(yè)與意向投資基金簽署了保密協(xié)議作為雙方開始接洽的起點，能夠最終談成的交易不到二成。當然，談判破裂的原因有很多，比較常見的有以下幾條：
第一，企業(yè)家過于情感化，對企業(yè)的內在估值判斷不夠客觀，過分高出市場公允價格。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對于企業(yè)有深厚的感情，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺得自己的企業(yè)也非常偉大，同時現(xiàn)在又有基金上門來談私募了，更加進一步驗證企業(yè)的強大，因此，不是一個高得離譜的價格是不會讓別人分享企業(yè)的股權。但是，基金的投資遵循嚴格的價值規(guī)律，特別是經過金融風暴的洗禮以后，對于企業(yè)的估值沒有企業(yè)家那么浮躁。雙方如果在企業(yè)價值判斷上的差距過大，交易很難談成。
第二，行業(yè)有政策風險、業(yè)務依賴于具體幾個人脈、技術太高深或者商業(yè)模式太復雜。有的企業(yè)是靠政府、壟斷國企的人脈設置政策壁壘來拿業(yè)務;有的企業(yè)技術特別先進，比如最近非常熱門的薄膜電池光伏一體化項目、生物質能或者氨基酸生物醫(yī)藥項目;有的企業(yè)商業(yè)模式要繞幾個彎才能夠明白做什么生意，千奇百怪。偉大的生意總是簡單的，基金傾向于選擇從市場競爭中殺出來的簡單生意，行業(yè)土一點、傳統(tǒng)一點的并沒有關系。餐飲酒店、英語培訓、甚至保健按摩都有人投資，而太難懂、太神秘的企業(yè)大家敬而遠之。
第三，企業(yè)融資的時機不對，企業(yè)過于缺錢的樣子嚇到了基金?；鹩肋h錦上添花，而不會雪中送炭。很多國內民企在日子好過的時候從來沒有想做私募，到揭不開鍋的時候才想起要私募?；鸩皇巧倒希髽I(yè)現(xiàn)金流是否窘迫一做盡職調查馬上結果就出來，財報過于難看的企業(yè)基金往往沒有勇氣投。
第四，企業(yè)拿了錢以后要進入一個新行業(yè)或者新領域。有些企業(yè)家在主業(yè)上已經非常成功，但是突然心血來潮要進入自己從來沒玩過的一個新領域，因此就通過私募找錢來玩這些項目。這種玩法不容易成功，基金希望企業(yè)家專注，心思太活的企業(yè)家基金比較害怕。私募股權基金第一考察的就是企業(yè)老板。
04、簽署保密協(xié)議僅僅是起點
一般而言，在找到正確的途徑后，企業(yè)是不難接洽到基金來考察的。見過一兩輪后，基金往往要求企業(yè)簽署保密協(xié)議，提供進一步財務數(shù)據。
保密協(xié)議的簽署僅表明基金愿意花費時間嚴肅地考察這個項目，私募的萬里長征才邁出第一步，本身不是一件特別值得慶賀的事情。在這個階段，除非企業(yè)家自己無法判斷應當提交什么材料，請專業(yè)融資顧問幫忙判斷，否則企業(yè)僅僅只提供一般的材料，會造成繼續(xù)進行的難度。
多數(shù)情況下，簽署的保密協(xié)議以使用基金的版本為主，在把握保密協(xié)議的利益上，一般堅持以下要點：
第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上;
第二，凡是企業(yè)提交的標明“商業(yè)秘密”字樣的企業(yè)文件，都應當進入保密范圍，但保密信息不包括公知領域的信息;
第三，保密人員的范圍往往擴大到基金的顧問(包括其聘請的律師)、雇員及關聯(lián)企業(yè)。
05、企業(yè)是否請專職融資財務顧問
對企業(yè)融資財務顧問(FA)正面的評價與負面的口碑都很突出。FA不是活雷鋒，企業(yè)聘請融資顧問的服務傭金一般是私募交易額的3～5%，部分融資顧問對企業(yè)的股權更感興趣。
融資顧問最關鍵的作用是估值。但是國內多數(shù)的融資顧問給人感覺更象個“婚介”，專業(yè)性較差，特別是融資顧問做的財務預測往往被基金嗤之以鼻。盡管如此，如果企業(yè)自我感覺對資本市場比較陌生，請較有名氣的融資顧問的確有助于提高私募成功率，企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值。
06、關于支付傭金
企業(yè)在私募成功在望時，經常會被私募投資者暗示或明示要支付給這個項目上出過力的人傭金，企業(yè)多數(shù)感到困惑。
私募交易就象婚姻，一開始認識要有緣分，但是最終能夠牽手是要克服千難萬險的。由于業(yè)內慣例是基金作為投資人一般不會支付任何傭金，如果此次交易沒有請財務顧問，企業(yè)在交易成功后對此次交易貢獻較大的人或者公司支付2-3%的感謝酬勞，也為情理所容，但是要注意以下兩點：
第一，要絕對避免支付給交易對方的工作人員—基金的投資經理，這會被定性為“商業(yè)賄賂”，屬于不能碰的高壓線;
第二，建議將傭金條款寫進投資協(xié)議或者至少讓投資人知情。傭金是一筆較大的金額，羊毛出在羊身上，企業(yè)未經過投資人同意支出這筆金額，理論上損害投資人的利益。
07、關于融資顧問
私募交易的專業(yè)性與復雜程度超越了95%以上民營企業(yè)家的知識范疇與能力范圍。企業(yè)家如果不請融資顧問自行與私募股權投資基金商洽融資事宜，除非該企業(yè)家是投資銀行家出身，否則是對企業(yè)與全體股東的極端不負責任。
一般而言，企業(yè)在簽署保密協(xié)議前后，就應當請融資和法律顧問介入。常見的做法是求助于企業(yè)的常年融資顧問，但是中國合格的私募交易融資顧問太少，自己的常年融資顧問碰巧會做私募交易的可能性很低，因此建議聘請這方面的專業(yè)資深融資顧問來提供指導。私募交易屬于金融業(yè)務，因此，有實力的企業(yè)應當在中國金融法律業(yè)務領先的前十強律所中挑選私募顧問。
08、關于盡職調查
盡職調查是一個企業(yè)向基金亮家底的過程，規(guī)范的基金會做三種盡職調查：
1、行業(yè)/技術盡職調查：找一些與企業(yè)同業(yè)經營的其他企業(yè)問問大致情況;如果企業(yè)的上下游，甚至競爭伙伴都說好，那基金自然有投資信心;技術盡職調查多見于新材料、新能源、生物醫(yī)藥高技術行業(yè)的投資。
2、財務盡職調查：要求企業(yè)提供詳細財務報表，有時會派駐會計師審計財務數(shù)據真實性。
3、法律盡職調查：基金律師向企業(yè)發(fā)放調查清單，要求企業(yè)就設立登記、資質許可、治理結構、勞動員工、對外投資、風險內控、知識產權、資產、財務納稅、業(yè)務合同、擔保、保險、環(huán)境保護、涉訴情況等各方面提供原始文件。為了更有力地配合法律盡職調查，企業(yè)一般由融資顧問指導下由企業(yè)律師來完成問卷填寫。
09、關于企業(yè)估值的依據
企業(yè)的估值是私募交易的核心，企業(yè)的估值定下來以后，融資額與投資者的占股比例可以根據估值進行推算。企業(yè)估值談判在私募交易談判中具有里程碑的作用，這個門檻跨過去了，只要基金不是太狠，比如要求回贖權或者對賭，交易總可以做成。
總體來說，企業(yè)如何估值，是私募交易談判雙方博弈的結果，盡管有一些客觀標準，但本質上是一種主觀判斷。對于企業(yè)來說，估值不是越高越好。除非企業(yè)有信心這輪私募完成后就直接上市，否則，一輪估值很高的私募融資對于企業(yè)的下一輪私募是相當不利的。很多企業(yè)做完一輪私募后就卡住了，主要原因是前一輪私募把價格抬得太高，企業(yè)受制于反稀釋條款不大好壓價進行后續(xù)交易，只好僵住。
估值方法：市盈率法與橫向比較法。
1、市盈率法：對于已經盈利的企業(yè)，可以參考同業(yè)已上市公司的市盈率然后打個折扣，是主流的估值方式。市盈率法有時候對企業(yè)并不公平，因為民企在吸收私募投資以前，出于稅收籌劃的需要，不愿意在賬面上釋放利潤，有意通過各種財務手段(比如做高費用)降低企業(yè)的應納稅所得。這種情況下，企業(yè)的估值就要采取其他的修正方法。
2009年以前，市盈率一般在5—10之間，今年則突飛猛進，市盈率上升到15左右。目前中國股市平均市盈率16.9，和私募市場的市盈率基本持平，這對于私募來講風險較大，這是私募基金的CEO注意風險的主要依據。（注，2014年PE投資大多在10倍以下）
2、橫向比較法：即將企業(yè)當前的經營狀態(tài)與同業(yè)已經私募過的公司在類似規(guī)模時的估值進行橫向比較，參考其他私募交易的估值，適用于公司尚未盈利的狀態(tài)。
10、簽署了投資意向書并不意味著大功告成
雙方在企業(yè)估值與融資額達成一致后，就可以簽署投資意向書，總結一下談判成果，為下一階段的詳細調查與投資協(xié)議談判作準備。
投資意向書其實只是一個泛泛而談的法律文件，聲明除保密與獨家鎖定期條款以外，其余均無約束力。簽署投資意向書是為了給談判企業(yè)一顆定心丸，使得其至少在獨家鎖定期內(一般為2個月)不再去繼續(xù)尋找白馬王子，專心與該基金獨家談判。簽署投資意向書以后，基金仍然可能以各種理由隨時推翻交易，投資意向書獲得簽署但最終交易流產的案例比比皆是。
不同私募基金草擬的投資意向書詳盡程度也有很大不同，一些基金公司的已經很接近于合同條款，在所投資股權的性質(投票表決、分紅、清盤時是否有優(yōu)先性)、投資者反攤薄權利、優(yōu)先認購新股權、共同出售權、信息與檢查權、管理層鎖定、董事會席位分配、投資者董事的特殊權力、業(yè)績對賭等諸方面都有約定。盡管這些約定此時并無法律效力，但是企業(yè)日后在簽署正式投資協(xié)議時要推翻這些條款也非易事。
